近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司(以下簡稱“新荷花”)再度發(fā)起創(chuàng)業(yè)板IPO沖刺，宣布接受深交所首輪問詢。

早在9年前，新荷花曾于2011年通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，但卻于次年(2012年)8月，被證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部列為“終止審查的已過會首發(fā)企業(yè)”，而被迫終止上市。當時市場普遍猜測，公司是因財務造假遭員工舉報，而被監(jiān)管部門叫停了上市進程。據(jù)知情人爆料，當年新荷花財務造假，主要是在前五大客戶中“注水”做大營收。據(jù)透露，公司2008年和2009年連續(xù)兩年的前五大客戶“高小焦”的真實身份是公司內(nèi)部員工。

據(jù)新荷花最新披露的招股書，公司仍存在供應商資質(zhì)較差、應付賬款相對收入增速較快的問題，新荷花應付賬款前五名中，多是資質(zhì)較差的公司。結合現(xiàn)金流來看，2017-2018年新荷花的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.39億元、0.08億元和0.24億元，業(yè)內(nèi)人士告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，新荷花可能存在拖欠上游供應商的資金，從而美化現(xiàn)金流的情況。而新荷花2017年和2018年的營收、凈利潤不及2010年的水平，表現(xiàn)出公司成長性較差的問題。

10年舊案：內(nèi)部員工冒充個人大客戶?

對于上次新荷花IPO折戟的原因，市場多是指向了公司財務造假，并且是內(nèi)部員工舉報公司銷售造假。近日，有爆料人向中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示新荷花2011年披露的招股書中，2008年和2009年公司的前五大客戶之一“高小焦”的真實身份是公司員工。

新荷花在招股書中提到，在2008年-2009年期間，公司除了向制藥廠及醫(yī)院等客戶銷售的同時，還通過擁有客戶資源和銷售渠道的個人中間商高小焦銷售了部分產(chǎn)品，金額分別為2219.10萬元、2904.39萬元。高小焦為成都荷花池中藥材市場的個體工商戶，雖一直從事藥材貿(mào)易，但并沒有《藥品經(jīng)營許可證》，公司向其銷售產(chǎn)品雖以保健食品類產(chǎn)品冬蟲夏草等為主，仍有部分藥品銷售。2009年12月，公司發(fā)現(xiàn)了上述銷售行為不符合法律法規(guī)規(guī)定，立即采取了一系列措施進行了規(guī)范。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者在天眼查查詢發(fā)現(xiàn)，金牛區(qū)(成都)荷花池中藥材專業(yè)市場伊源藥材經(jīng)營部的法人代表是“高小焦”，地址是成都市金牛區(qū)聚霞路1號荷花池中藥材專業(yè)市場，公司于2011年成立，目前已注銷。

此外，天眼查顯示，“高小焦”還是北京中嘉一物兼國際醫(yī)藥科技有限公司的股東，該公司于2010年3月被注銷。中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，這家公司的主要成員之一高權兵，擔任4家公司的法定代表人，他旗下的公司成都中通醫(yī)藥有限公司、成都中通中醫(yī)診所有限公司是新荷花的關聯(lián)公司，其中成都中通醫(yī)藥有限公司批發(fā)中藥材、中藥飲片，而成都中通中醫(yī)診所有限公司是營利性醫(yī)療機構。

新荷花的招股書顯示，2017和2019年，新荷花向成都中通醫(yī)藥有限公司銷售中藥飲片分別為122.61萬元、132.83萬元，2018年和2020年一季度新荷花向成都中通中醫(yī)診所有限公司銷售中藥飲片100.61萬元和61.34萬元。新荷花在招股書中披露了2017年至今的關聯(lián)方往來余額情況，其中中通醫(yī)藥及其子公司銷售中藥飲片形成的應收賬款，新荷花對其銷售的應收賬款逐年增加。

多家供應商資質(zhì)較差 應付款飆升疑似扮靚現(xiàn)金流

除了大客戶遭受質(zhì)疑外，新荷花的供應商也引起了中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意。2018-2019年和今年一季度新荷花的第一大供應商均是若爾蓋縣偉麟高原藥業(yè)有限公司，該公司為2018年新增的前五大供應商，并且新荷花向其采購總額的比例從2018年的6%增加到今年一季度的20%。中國網(wǎng)財經(jīng)記者查詢天眼查發(fā)現(xiàn)，該公司的參保人數(shù)為0人。公司法人康麟旗下還有一家公司是金牛區(qū)(成都)荷花池中藥材專業(yè)市場偉麟高原藥行，與上述“高小焦”的公司都在荷花池中藥材專業(yè)市場。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2020年一季度新荷花新增的前五大供應商中，山西輝東中藥材有限公司2018年成立，參保人數(shù)為0人;亳州林海藥業(yè)有限公司2016年成立，參保人數(shù)是5人。

2019年新增的供應商中，西和縣勤誠中藥材有限責任公司為2018年10月成立，第二年就成為新荷花的前五的供應商，該公司的參保人數(shù)為0人;西和縣雙豐中藥材有限公司，參保人數(shù)為0人。不過這兩家公司沒有出現(xiàn)在新荷花今年一季度的前五大供應商之列。此外，新荷花的供應商盛實百草，包括盛實百草藥業(yè)有限公司和白山林村中藥開發(fā)有限公司，其中白山林村中藥開發(fā)有限公司實繳資本是0元，該公司的參保人數(shù)為0人。

值得注意的是，新荷花自2010年以來，公司近10年的業(yè)績增長不大，2010年公司的營業(yè)收入是3.11億元，2019年為3.64億元。但是應付賬款卻飆升，2010年僅0.27億元，到了2017年達到了1.10億元，今年一季度為1.78億元，占流動負債的57.91%，并且新荷花披露的截至今年一季度末公司應付賬款前五名多是資質(zhì)較差的供應商。

結合現(xiàn)金流來看，2009年和2010年新荷花經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別是0.30億元和0.07億元;2017-2018年該指標分別為0.39億元、0.08億元和0.24億元。除了現(xiàn)金流波動大以外，業(yè)內(nèi)人士告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，新荷花可能通過賒銷與拖欠上游供應商的賬款，該付的不付，美化現(xiàn)金流。

新荷花的招股書中，對于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流波動大的解釋為，相比2017年，2018年度公司采購原材料支出較大，大于銷售商品收到現(xiàn)金的增長幅度，進而導致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出同比增加約1000萬元;另一方面，2018年度公司收到的政府補助金額減少649.44萬元，以及政府補助代收代付凈流入金額相對減少597.75萬元，政府補貼事項導致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入整體減少1247.19萬元。2019年，公司進一步優(yōu)化采購政策，適當管理采購付款節(jié)奏，2019年末應付賬款余額增加較多，當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出穩(wěn)定。

研發(fā)費用率偏低 僅4項發(fā)明專利

新荷花成立于成立于2001年，公司主營業(yè)務是中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，向客戶提供配方飲片、投料飲片等產(chǎn)品。此次沖擊創(chuàng)業(yè)板，新荷花擬募資3.03億元，其中超過2億元擬用于中藥飲片(含防疫飲片)生產(chǎn)研發(fā)基地建設項目，0.64億元用于補充流動資金。

蹊蹺的是，在2011年新荷花披露的招股書中，公司旗下控股的9家子公司無一盈利。而此次披露的招股書中，公司旗下3家控股子公司中，2家公司成立多年仍處于虧損狀態(tài)，其中仁生荷花(四川)成立于2013年，2019年該公司的凈利潤為-25.19萬元;另一家新荷花炮制公司成立于2009年，2019年該公司的凈利潤為-37.68萬元。新荷花還有一家在2020年1月設立的新荷花(香港)公司，設立設立時間較短，尚未開展實質(zhì)業(yè)務。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，新荷花的期間費用率低于可比公司的水平，特別是銷售費用率偏低。2017-2019年新荷花披露的可比公司的期間費用率平均值分別為20.51%、23.86%和28.33%，而新荷花的期間費用率分別為16.92%、15.39%和14.81%。具體來看銷售費用率，同行業(yè)公司的銷售費用率平均值分別為11.65%、14.85%和17.07%，新荷花該指標為8.54%、7.07%和6.91%，

新荷花在招股書中表示，報告期內(nèi)，公司期間費用率保持穩(wěn)定，且略低于可比公司中位數(shù)。公司的銷售模式是以具有突出競爭優(yōu)勢的大品種銷售帶動其他品種銷售，主要面向醫(yī)療機構、醫(yī)藥流通企業(yè)等，整體銷售費用率控制良好。

不僅如此，作為醫(yī)藥企業(yè)，新荷花的研發(fā)情況不容樂觀。2017-2019年和2020年一季度，新荷花的研發(fā)投入分別為776.51萬元、1081.01萬元、1123.33萬元和217.65萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.32%、3.49%、3.09%和2.18%，研發(fā)費用率處于下降趨勢。截至招股書簽署日，公司已取得4項發(fā)明專利和2項外觀設計專利。從時間上來看，新荷花的專利有效期的開始時間集中在2012-2014年之間，報告期內(nèi)，新荷花沒有新取得的專利。

在招股書中新荷花也提到，炮制技術是中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)的核心技術，也是直接影響生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量的關鍵技術。公司的研發(fā)投入和研發(fā)人員的持續(xù)創(chuàng)新在一定程度上保證了公司產(chǎn)品的質(zhì)量控制和炮制工藝的提升。未來，若公司未能維持持續(xù)的研發(fā)投入，或相關研發(fā)投入未能形成相應專利或非專利技術，或相關技術無法有效與產(chǎn)業(yè)相融合，都將導致公司創(chuàng)新失敗的風險。