在半導(dǎo)體的封裝測試業(yè)務(wù)領(lǐng)域，長電科技(600584.SH)等大企業(yè)，早已確立了一定的優(yōu)勢。在這種背景下，中小企業(yè)依然希望通過上市，爭取更大的發(fā)展空間。

主要產(chǎn)品在半導(dǎo)體封裝測試領(lǐng)域占比僅有0.09%的佛山市藍(lán)箭電子股份有限公司(下稱“藍(lán)箭電子”)，就是這樣一家公司。該公司計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市。除了市場占有率不高，藍(lán)箭電子的毛利率也遠(yuǎn)不如行業(yè)平均水平，公司還承認(rèn)封裝測試技術(shù)也不如對(duì)手。

報(bào)告期內(nèi)，新增主要客戶美的集團(tuán)(000333.SZ)，藍(lán)箭電子并未披露合作細(xì)節(jié)。按照多家家電產(chǎn)業(yè)鏈擬上市企業(yè)對(duì)監(jiān)管問詢函的回復(fù)來看，小米集團(tuán)(01810.HK)和海爾智家(600690.SH)的供應(yīng)商，都要用幾十頁的篇幅披露跟這些巨頭客戶的合作細(xì)節(jié)。

市占率不到千分之一

藍(lán)箭電子主要從事半導(dǎo)體封裝測試業(yè)務(wù)，為半導(dǎo)體行業(yè)及下游領(lǐng)域提供分立器件和集成電路產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為三極管、二極管、場效應(yīng)管等分立器件產(chǎn)品以及AC-DC、DC-DC、鋰電保護(hù)IC、LED驅(qū)動(dòng)IC等集成電路產(chǎn)品。

藍(lán)箭電子服務(wù)的客戶包括拓爾微、華潤微、晶豐明源(688368.SH)等半導(dǎo)體行業(yè)客戶;美的集團(tuán)、格力電器(000651.SZ)等家用電器領(lǐng)域客戶;三星電子、普聯(lián)技術(shù)等信息通信領(lǐng)域客戶;賽爾康、航嘉等電源領(lǐng)域客戶;漫步者、奧迪詩等電聲領(lǐng)域客戶。

根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告(2020年版)》顯示，2019 年中國半導(dǎo)體分立器件銷售2772.3億元，預(yù)計(jì)2020年中國半導(dǎo)體分立器件銷售2947.6億元;2019年、2020年藍(lán)箭電子分立器件銷售收入2.60億、2.67億元，以此測算2019年、2020年分立器件占有率約為0.09%、0.09%。

根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019 年中國集成電路產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況》、《2020年中國集成電路產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況》數(shù)據(jù)顯示，我國集成電路封測分別實(shí)現(xiàn)銷售額2349.70億元、2509.50 億元，2019年、2020年藍(lán)箭電子實(shí)現(xiàn)集成電路封測收入1.48 億元，2.16 億元，以此測算其2019 年、2020年集成電路市場占有率約為 0.06%、0.09%。

對(duì)此，深圳一位保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，按照公司相應(yīng)產(chǎn)品收入和行業(yè)規(guī)模，來測算市場占有率是一種可行的做法，保薦人和擬上市公司盡可能披露才能符合監(jiān)管要求。對(duì)藍(lán)箭電子來說，市場占有率不到千分之一，在夾縫中生存的狀況也是讓人擔(dān)憂。

藍(lán)箭電子稱，相對(duì)于封裝測試行業(yè)上市公司，公司的規(guī)模仍然較小;資本實(shí)力、產(chǎn)品覆蓋范圍等方面仍存在較大差距。而半導(dǎo)體是資金密集型行業(yè)，需要不斷投入資金購買先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，研發(fā)新的封裝技術(shù)和生產(chǎn)工藝，才能搶占市場、鞏固競爭優(yōu)勢。目前公司多項(xiàng)研發(fā)投入和經(jīng)營活動(dòng)，都依靠經(jīng)營積累和銀行貸款，籌資方式有限。面對(duì)未來下游應(yīng)用廣闊的物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備等市場的興起，公司預(yù)計(jì)將進(jìn)行較大規(guī)模的研發(fā)投入，加大半導(dǎo)體封裝測試擴(kuò)產(chǎn)力度。

技術(shù)不如巨頭，毛利率不如行業(yè)平均水平

毛利率不如對(duì)手，藍(lán)箭電子的封裝技術(shù)能力較龍頭企業(yè)也存在差距。

招股書稱，發(fā)行人選取同行業(yè)可比公司的標(biāo)準(zhǔn)，系綜合考慮主營業(yè)務(wù)的相似性、所處半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈位置、主要產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域等因素確定。同行業(yè)可比公司主要有長電科技(600584.SH)、蘇州固锝(002079.SZ)、華天科技(002185.SZ)、通富微電(002156.SZ)、富滿微(300671.SZ)、銀河微電(688689.SZ)和氣派科技(688216.SH)。

在毛利率分析當(dāng)中，“與同行業(yè)可比公司的對(duì)比情況”里面，藍(lán)箭電子跟競爭對(duì)手平均差距超過3個(gè)百分點(diǎn)。

藍(lán)箭電子解釋：報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)上市公司比較來看，變化趨勢基本一致，毛利率與同行業(yè)上市公司毛利率存在差異，主要受各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異。2018年到2021年上半年，藍(lán)箭電子主要產(chǎn)品為分立器件和集成電路，分立器件產(chǎn)品的毛利率分別為17.89%、15.74%、15.76%和21.96%，集成電路產(chǎn)品的毛利率分別為31.17%、26.94%、25.78%和28.18%。同行業(yè)可比公司不同種類產(chǎn)品的占比不同，直接影響主營業(yè)務(wù)毛利率。

同類產(chǎn)品中，也存在細(xì)分產(chǎn)品毛利率差異較大的情況。以分立器件產(chǎn)品為例，三極管產(chǎn)品的毛利率較低，2018年到2021年上半年，毛利率分別為10.00%、6.94%、8.26%和16.03%，二極管產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高，報(bào)告期毛利率分別為25.74%、21.16%、18.87%和19.31%。

在“發(fā)行人市場地位和競爭優(yōu)勢與劣勢”當(dāng)中，藍(lán)箭電子承認(rèn)了“技不如人”的事實(shí)。

“龍頭封測廠商如長電科技、華天科技等能夠緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，在封測領(lǐng)域掌握FC、SIP、Bumping、MEMS、Fan-out等多項(xiàng)先進(jìn)封裝技術(shù)，封測技術(shù)覆蓋分立器件、數(shù)字電路、模擬電路和傳感器等多個(gè)領(lǐng)域。盡管公司目前已掌握倒裝技術(shù)、系統(tǒng)級(jí)封裝SIP技術(shù)等，但尚未掌握Bumping、MEMS等其他封裝前沿技術(shù)。同時(shí)公司封測技術(shù)目前主要覆蓋分立器件、模擬電路等領(lǐng)域，較龍頭封測廠商在封測技術(shù)覆蓋領(lǐng)域范圍存在差距。”

未披露跟美的集團(tuán)合作細(xì)節(jié)

此2018年，美的集團(tuán)在攬件電子客戶中只排名12，2019年突然開始就進(jìn)入了前五。對(duì)此藍(lán)箭電子解釋：“2019年公司新產(chǎn)品通過美的集團(tuán)認(rèn)證，加強(qiáng)洗衣機(jī)、制冷設(shè)備事業(yè)部的業(yè)務(wù)合作規(guī)模，2019年銷售收入大幅提高。”

不過藍(lán)箭電子并未披露跟美的集團(tuán)合作細(xì)節(jié)，只披露了銷售產(chǎn)品為二極管(自有品牌)、三極管(自有品牌)、三端穩(wěn)壓管(自有品牌)等。

對(duì)此，上述保薦代表人認(rèn)為，如果監(jiān)管部門在問詢函中提到的話，預(yù)計(jì)擬上市公司要披露更多跟新增大客戶合作的細(xì)節(jié)信息，而過去產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上市過程中當(dāng)中，這種情況也有過多次出現(xiàn)，預(yù)計(jì)藍(lán)箭科技需要進(jìn)一步披露跟新增主要客戶合作的細(xì)節(jié)。

其中，在威海市泓淋電力技術(shù)股份有限公司(下稱“泓淋電力”，電源線生產(chǎn)企業(yè))對(duì)監(jiān)管部門問詢函的回復(fù)當(dāng)中，按照監(jiān)管部門要求，用了幾十頁的篇幅來詳細(xì)披露了跟海爾集團(tuán)和小米集團(tuán)的合作細(xì)節(jié)。

海爾集團(tuán)貢獻(xiàn)了泓淋電力11.17%的營業(yè)收入，占到海爾自身電源線組件產(chǎn)品采購量的27%，為海爾核心電源線組件供應(yīng)商。2021年上半年，泓淋電力小家電電源線組件產(chǎn)品單價(jià)由4.80元/條提升至4.86元/條，提升幅度并不大，是因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品主要客戶為小米，其銅價(jià)聯(lián)動(dòng)方式自2020年末由“月度調(diào)價(jià)”修改為“季度調(diào)價(jià)”，即產(chǎn)品價(jià)格由按照上月銅均價(jià)調(diào)整變?yōu)榘凑丈霞揪鶅r(jià)調(diào)整，銅價(jià)變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品單價(jià)影響存在滯后性。