消費篇 逾八成券商看中“消費”主題

四領域投資機會獲高頻推薦

在全球經(jīng)濟共振復蘇，外部不確定性消化，疊加國內(nèi)政策預期積極、風險偏好提升等多重合力之下，當前至明年一季度的跨年行情漸行漸近，盡管熱點快速輪動，但消費主題強勢依舊，可謂集萬千寵愛于一身。

《證券日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在27家券商策略團隊已發(fā)布的2021年A股投資策略報告中，提及“消費”主題的券商占比達到81.48%。

四大邏輯支撐消費主題突圍

通過梳理發(fā)現(xiàn)，券商看好“消費”主題的邏輯主要基于以下四點：

首先，政策紅利釋放，賽道競爭再升級。

招商證券預計在“十四五”期間，將有一系列的政策沿著“雙循環(huán)”政策思路出臺，較多細分領域將在此背景下獲得加速發(fā)展。消費升級時代到來，消費者更注重品質和品牌消費。此外，我國人口呈現(xiàn)老齡化、戶型小型化等特征，這將推動消費產(chǎn)業(yè)結構的變化，催生出新的消費場景，建議關注未來三大消費新趨勢：1.健康意識提升催生健康需求;2.家庭結構小型化催生便捷需求;3.消費群體變化催生個性化需求。

與此同時，壁虎資本基金經(jīng)理張小東在接受《證券日報》記者采訪時表示，當前政策的主線為促進消費升級。消費主線發(fā)展的策略為產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)升級提供了原動力，制造業(yè)升級則會對消費和產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生促進作用。短期當前居民的消費升級意愿并不強，高房價、高杠桿或將對居民的消費能力形成制約。但是科技的不斷創(chuàng)新，信息化、智能化產(chǎn)品的層出不窮，特別是“5G”的推出重塑了信息傳播模式、提高了信息傳播效率，同時也帶動了居民消費觀念的轉變，并催生了新一輪消費需求。2021年，中國消費不僅線下消費得到了快速恢復，更加速了線上消費的發(fā)展，企業(yè)也趨向數(shù)字化轉型。另一方面，人民更加重視自身健康問題，更傾向于健康、綠色食品等，相關產(chǎn)品消費需求都將成為未來勢。

其次，盈利修復及風險偏好階段性抬升。

粵開證券表示，今年以來在政策持續(xù)加碼及需求持續(xù)釋放之下，相關行業(yè)上漲勢頭強勁，消費行業(yè)已經(jīng)成為推動經(jīng)濟增長的重要動能，未來對于可選消費行業(yè)的配置，主要受經(jīng)濟環(huán)境影響和企業(yè)自身業(yè)績驅動。隨著未來國內(nèi)外經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇，消費改善在內(nèi)外需共振下具有較強的持續(xù)性，新發(fā)展業(yè)態(tài)之下，消費升級與服務型消費有望成為新的經(jīng)濟增長點。

國泰君安證券指出，一方面是經(jīng)濟復蘇背景下，居民邊際消費傾向上升帶來內(nèi)需改善;另一方面伴隨海外及疫情的不確定性，風險偏好階段性抬升。盈利修復及風險偏好環(huán)境使得可選消費將優(yōu)于必選消費。

第三，需求端改善延續(xù)，行業(yè)維持較高景氣度。

中信建投證券認為，消費行業(yè)從短期及長期的宏觀背景來看，景氣度都相對較高，尤其是可選消費行業(yè)，如汽車、消費者服務等行業(yè)今年受疫情沖擊較大，基數(shù)較低。

國海證券表示，在擴大內(nèi)需過程中，消費行業(yè)將具備較好的供需格局并將獲長期超額收益。

第四，資金偏好明顯，龍頭集中趨勢最強。

東北證券認為，自上而下，從宏觀背景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，消費今年中報以來的盈利優(yōu)勢預計明年仍可持續(xù);中長期來看，A股已經(jīng)進入機構化時代的進程，外資和公募基金等核心所偏好的消費是后期市場的主要風格。

申萬宏源證券表示，醫(yī)療保健和消費服務龍頭集中趨勢最強，且有龍頭再集中，底倉配置順勢而為。

四大領域被重點提及

眾券商2021年策略報告消費主題下最多提及的是家電，有10家券商在策略報告中重點分析其未來走勢。此外，汽車、白酒、醫(yī)藥也是券商集中推薦的領域，均有5家以上券商看好。

家電方面，國元證券表示，行業(yè)龍頭集中現(xiàn)象將持續(xù)，行業(yè)龍頭將保持穩(wěn)健增長。同時，行業(yè)龍頭通過積淀的行業(yè)優(yōu)勢價值重估以及更多產(chǎn)業(yè)鏈職能的獲取，獲得更廣闊的發(fā)展空間。行業(yè)龍頭從家電巨擘成長為綜合科技集團的過程會帶來估值、業(yè)績的雙重增長。建議積極關注美的集團、格力電器、海爾智家。

看好家電領域的私募也不在少數(shù)。奶酪基金基金經(jīng)理莊宏東在接受《證券日報》記者采訪時表示，消費是很好的投資主線，因為消費類的公司能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具有較強的抗風險能力。從確定性角度，投資者可以通過定量和定性分析，通過產(chǎn)品的價格和供求關系等，相對確定地把握公司未來的經(jīng)營情況。細分來看，較看好消費行業(yè)中的食品飲料和家電。消費未來仍然是支撐中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的重要引擎。在消費升級的背景下，食品飲料和家電行業(yè)的一些子行業(yè)，都有較為確定性的增長。還有家電行業(yè)，雖然彩電冰箱等子行業(yè)都已經(jīng)處于成熟期后期，市場空間面臨天花板，但小家電、廚電、空調等行業(yè)仍有較大的增長空間。今年年初受到疫情影響，出口的消費需求受到暫時抑制，但也正因為疫情導致國外生產(chǎn)線停滯，中國疫情防控良好，開工度高，這反而給中國帶來了很多新增訂單，造成制造回流的現(xiàn)象。這點在家電行業(yè)表現(xiàn)得特別明顯。自今年6月份以來，各類家電出口呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，例如冰柜6月份出口同比超過20%，而到8月份、9月份，增速已超過60%，部分龍頭家電品牌，明后年預計在外銷領域有望取得進一步發(fā)展。

汽車方面，浙商證券認為，補貼政策+供給升級+經(jīng)濟回暖，汽車銷量有望持續(xù)增長。特別是智能化有望提升單車售價，并引領新一輪自主品牌和造車新勢力崛起，建議關注長城汽車、比亞迪、吉利汽車、長安汽車、上汽集團、廣汽集團。

中國銀河證券表示，2021年是新能源車個人消費元年，成熟產(chǎn)業(yè)導向+補貼逐步退出+供給端成熟產(chǎn)品逐漸豐富將使新能源車消費由完全政策驅動轉向市場需求驅動。

白酒方面，國開證券表示，高端市場高景氣大概率仍會延續(xù)，地域龍頭公司在低基數(shù)下2021年或展現(xiàn)較大業(yè)績彈性，此外經(jīng)營理念的進步及科技的變革也在推動名優(yōu)酒企運營效率，從而增厚業(yè)績成長空間，核心白酒公司的基本面仍具優(yōu)勢。

醫(yī)藥方面，萬聯(lián)證券聚焦高景氣優(yōu)質賽道，2021年建議關注6條投資主線：1.在藥品集采逐漸趨于常態(tài)化的大環(huán)境中，創(chuàng)新藥依舊是未來行業(yè)中最具確定性、景氣度較高的主要賽道;2.創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈(CXO)受益于全球制藥巨頭外包業(yè)務的離岸轉移以及國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展，不斷深入融合到創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和生命周期中;3.隨著醫(yī)用高值耗材集采的落地，創(chuàng)新技術有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代的醫(yī)療器械企業(yè)在未來將更具競爭優(yōu)勢，可獲得更多市場份額;4.自主消費升級、高品質醫(yī)療需求增加的趨勢將使醫(yī)療服務領域保持較高的景氣度，其中龍頭企業(yè)有望快速發(fā)展繼續(xù)享受較高估值溢價;5.零售藥房領域的集中度在未來將進一步提升，具有規(guī)模效應和盈利能力的連鎖龍頭企業(yè)有能力承接處方外流從而有望享受政策所帶來的紅利;6.疫情+基本面雙輪驅動疫苗領域的發(fā)展，有重磅產(chǎn)品上市，放量、加速國產(chǎn)替代的優(yōu)質企業(yè)有望實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。

復蘇篇 四大預期點燃復蘇主題

有色金屬等四行業(yè)被券商力薦

今年疫情，全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟運行均受到嚴重影響，隨著中國經(jīng)濟在三季度出現(xiàn)增長，市場對來年經(jīng)濟增長重拾信心。在這一背景下，“復蘇”成為各大券商2021年策略報告的高頻詞，也是2021年的一大熱門投資主題。

在券商策略團隊已發(fā)布的27份2021年A股投資策略報告中，有17份表述了對復蘇主題的看好，占比超六成。

四大理由看好復蘇主題

《證券日報》記者整理券商策略團隊對2021年復蘇主題看好的原因，主要來自四方面預期。

首先，對經(jīng)濟復蘇的預期。

山西證券認為，內(nèi)外環(huán)境雙重改善助力國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)盈利加速復蘇。在疫情大概率被有效控制的背景下，全球需求將進一步回暖，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力明顯緩解，生產(chǎn)端隨著利潤的改善已基本恢復正常，預計2020年四季度與2021年一季度企業(yè)有加速補庫存的動力，工業(yè)企業(yè)新一輪補庫存周期將逐步開啟。我國內(nèi)生消費需求在疫苗推廣、促消費政策實施、經(jīng)濟修復、居民就業(yè)與收入改善等多重因素作用下也將進一步復蘇，尤其是線下服務類消費有望釋放出更多前期被壓抑的需求。

其次，對經(jīng)濟政策的預期。

中金證券認為，2021年疫情影響將“漸行漸遠”，但增長修復與政策退出“一進一退”，對A股市場指數(shù)走勢持相對中性看法，根據(jù)疫情影響、增長與政策節(jié)奏把握階段性與結構性機會是關鍵。階段性來看，當前到未來一段時間，復蘇深化仍是交易主線。待復蘇預期反應更加充分、政策退出更加明確，市場指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑。估計這一時間點可能在明年上半年，但結構性的機會依然值得關注。

第三，對外資流入的預期。

粵開證券表示，從縱深基本面來說，我國經(jīng)濟復蘇早、對外開放持續(xù)推進、人民幣資產(chǎn)收益相對較好，外資中長期投資中國市場和增持人民幣資產(chǎn)的信心和趨勢沒有改變。當前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，消費、投資等主要經(jīng)濟指標逐步改善，強大國內(nèi)市場的“磁吸效應”將繼續(xù)顯現(xiàn)，吸引外資在華投資興業(yè)。預計明年MSCI、富時羅素等兩大指數(shù)公司有望進一步提高A股在其指數(shù)中權重，帶來可觀資金增量。

第四，對盈利向好的預期。

招商證券認為，根據(jù)盈利周期以及后疫情時代企業(yè)盈利的加速恢復進展，2021年A股整體盈利增速中樞相比2020年將會出現(xiàn)明顯上移，未來1個季度至2個季度是ROE的快速改善期。預計A股盈利將會沿著以下路徑演繹：非金融A股于2020年二季度開啟新一輪上行周期，三季度呈現(xiàn)加速復蘇的態(tài)勢，2020年A股盈利增速呈現(xiàn)“√”型走勢，并將會在2021年一季度達到本輪盈利周期的高點，隨后落入盈利放緩通道，但整體盈利中樞相比2020年將會出現(xiàn)明顯上移。

同時，部分券商也對復蘇主題存在的變數(shù)進行了預判。上海證券認為，2021年上半年A股市場運行的主導因素是政策退出和經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏。率先復蘇的中國經(jīng)濟受低基數(shù)的影響，在一季度末可能迎來復蘇速率的峰值。

四大行業(yè)被集中看好

券商2021年策略報告蘇復主題下最多提及的是有色金屬，有7份策略報告看好有色金屬的未來走勢。此外，家電、餐飲旅游和化工也是券商看好的行業(yè)，分別有5份、4份和4份策略報告推薦。

有色金屬方面，方正證券認為，隨著疫苗研發(fā)不斷取得進展，疫情有望逐步得到控制，全球經(jīng)濟疫后復蘇拐點或已臨近，需求預期向好及通脹預期升溫將進一步支撐大宗商品價格，有色金屬板塊將進入戰(zhàn)略配置機遇期。基本金屬板塊建議關注基本面較好的銅鋁，看好疫情受控后全球經(jīng)濟同步復蘇帶來的需求共振，價格上行空間有望進一步打開;貴金屬板塊仍看好金銀價格長周期牛市格局不改;小金屬板塊建議關注新能源汽車上游資源鈷鋰等。

中國銀河證券認為，2021年全球經(jīng)濟復蘇的預期強化，我國經(jīng)濟持續(xù)擴張，歐美經(jīng)濟確立底部開始反彈進入新一輪庫存周期的主動補庫階段，疊加歐美央行持續(xù)貨幣寬松使市場流動性外溢下通脹歸來，順周期、與宏觀經(jīng)濟相關性高的銅在2021年將有較好的表現(xiàn)。銅原料自給率高、有銅礦產(chǎn)量增量的公司將最大化受益于銅價的上漲，建議關注紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)。

家電方面，方正證券認為，盈利持續(xù)改善，把握估值切換的投資機會。家電行業(yè)最難時刻已過，當前處于盈利改善階段，板塊估值仍有上行空間。截至第三季度家電行業(yè)的公募基金重倉比例處于近三年的底部區(qū)域，在基本面加速改善的預期下，公募及外資(含北向資金)配置家電行業(yè)的意愿增強。展望明年，建議沿三條投資邏輯進行布局：一是空調產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復有望超預期;二是廚電產(chǎn)業(yè)擴品類帶動零售回暖;三是明年上半年家電出口或將延續(xù)高增。

餐飲旅游方面，粵開證券認為，低基數(shù)疊加需求持續(xù)復蘇，再綜合一季度的元旦、春節(jié)假期因素，前期受公共衛(wèi)生事件沖擊較大的休閑服務、餐飲旅游等可選消費行業(yè)在上半年有望迎來快速增長，帶動估值進一步修復。

化工方面，中金證券認為，化工行業(yè)景氣度有望在國內(nèi)國際雙循環(huán)的驅動下持續(xù)提升?；ぎa(chǎn)業(yè)的新格局愈加清晰：預計“十四五”期間產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同保障國內(nèi)供應與自主創(chuàng)新培育高質量產(chǎn)品的能力有望持續(xù)加強，具備良好格局的化工龍頭公司盈利有望長期成長。截至12月15日，化工板塊市凈率2.8倍，處于歷史估值中樞的48%分位數(shù)，多數(shù)子行業(yè)龍頭2021年PE估值僅為15倍-20倍，板塊配置具備較高的性價比。

國金證券認為，疫情對海內(nèi)外經(jīng)濟沖擊的邊際影響減弱，化工行業(yè)整體恢復情況較好。

科技篇 2021年投資“金花”或落“科技”

四大邏輯支撐未來價值“綻放”

部分受訪機構認為，科技仍是2021年投資主線。

《證券日報》記者根據(jù)券商已公布的2021年A股投資策略報告不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，包括國泰君安、海通證券、方正證券、粵開證券、中信證券等19家券商看好2021年科技板塊的投資機會。從機構看好科技板塊的投資邏輯分析來看，主要有四方面的邏輯支撐:一是“雙循環(huán)”下的進口替代;二是“十四五”規(guī)劃等政策支持;三是經(jīng)濟持續(xù)復蘇以及國內(nèi)資本市場改革持續(xù)推進;四是業(yè)績占優(yōu)，成長為輔。從19家券商對于細分領域的看好數(shù)量來看，新能源汽車、5G、新能源、半導體這四大領域獲機構看好家數(shù)最多。

領域一：新能源汽車

新能源汽車既有消費的性質，又有科技的性質，記者通過梳理發(fā)現(xiàn)，新能源汽車板塊最被券商看好，國泰君安證券、海通證券、粵開證券、東興證券、申萬宏源證券、西南證券、東北證券、東莞證券、山西證券、國開證券、川財證券等11家券商機構均表示看好該板塊的配置機會。

近期，新能源汽車銷售持續(xù)上升，申萬宏源證券表示，11月份新能源車加速復蘇，行業(yè)已經(jīng)走出去年因補貼政策調整帶來的低谷，持續(xù)看好明年行業(yè)復蘇盈利兌現(xiàn)的確定性，強調核心賽道龍頭企業(yè)的投資機會。

山西證券則表示，消費2021年有望持續(xù)復蘇。汽車消費方面，政策對汽車的支持有望使汽車消費的強勢延續(xù)至明年上半年。建議關注科技強國主線：新發(fā)展格局下，科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略地位得到進一步提升，這無疑是未來幾年我國經(jīng)濟與資本市場發(fā)展的主線，建議持續(xù)關注新能源汽車等科技細分領域的主題投資機會。

國泰君安證券表示，從原先的經(jīng)濟周期帶來的行業(yè)輪動、比較規(guī)律，逐步轉向對風格的研判，這一點至關重要。風險偏好位置仍是中低水平，科技風格中仍要選取有盈利的賽道。伴隨產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、技術革新加速，技術和產(chǎn)品均得到認可的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍將超出市場預期，推薦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關賽道，包括新能車設備、電池、面板、車聯(lián)網(wǎng)等。

領域二：5G

隨著5G技術應用不斷推進，5G領域在2021年投資機會獲方正證券、中信證券、華西證券、太平洋證券、興業(yè)證券、西南證券、華龍證券、國開證券、國金證券等9家券商機構的看好。

山西證券表示，我國國內(nèi)5G推進全球領先。截至2020年10月份中國開通5G基站近70萬個，5G連接數(shù)超過1.6億戶。預計物聯(lián)網(wǎng)、虛擬運營商、自動駕駛等領域5G應用將加快推進;5G終端連接數(shù)超過了1.6億戶，5G手機出貨滲透率全球領先，帶動半導體和消費電子全產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期。在云計算基礎設施的快速推進、疫情推動數(shù)字化加速的背景下，預期云服務將在產(chǎn)業(yè)縱深上有更大突破。據(jù)中國信通院預測，預計到2025年我國5G網(wǎng)絡建設投資累計將達到1.2萬億元，將帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及各行業(yè)應用投資超過3.5萬億元，屆時中國5G用戶將達8.16億戶，成為全球最大的5G市場。建議可以圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行多元化的布局：中期可關注5G建設網(wǎng)絡所需的主設備、傳輸設備商(如中興通訊、烽火通信)。中長期，5G建設成熟后可重點關注下游云計算、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等垂直應用領域。

國金證券也表示，5G、AI等初期成長行業(yè)長期來看具備較高的成長潛力，存在戴維斯雙擊機會。“十四五”規(guī)劃將5G、AI等“新基建”行業(yè)作為未來國家戰(zhàn)略中的重要發(fā)展目標，疊加海外技術封鎖帶來的技術替代需求，預期在中長期維持較高增速。建議關注相關龍頭股的配置機會。

領域三：新能源

方正證券、中信證券、東興證券、西南證券、山西證券、華龍證券、國開證券等7家券商均表示看好新能源領域的投資機會。

國開證券認為，政策支持高端制造新能源行業(yè)(光伏、風能、氫能源等)。作為經(jīng)濟增長新動力的新能源行業(yè)，有望受“十四五”規(guī)劃政策影響帶來投資機會。

從需求和供給兩方面剖析，華龍證券認為，從需求端來看，2020年三季度起光伏主產(chǎn)業(yè)鏈與玻璃等輔材價格均出現(xiàn)顯著上漲，價格壓力傳導至組件端與電站業(yè)主方，導致部分競價項目并網(wǎng)進度延后，判斷2020年競價項目多數(shù)將結轉至2021年上半年并網(wǎng)。從供給端來看，2020年-2021年行業(yè)新產(chǎn)能釋放較少，加之部分二線與海外企業(yè)關停產(chǎn)線，進一步優(yōu)化了2020年-2021年硅料環(huán)節(jié)的供給格局。

領域四：半導體

興業(yè)證券、西南證券、東北證券、華龍證券、國開證券等6家券商均表示看好半導體領域的投資機會。

華龍證券認為，半導體在集成電路、消費電子、通信系統(tǒng)、光伏發(fā)電、照明、大功率電源轉換等領域都有應用，大部分的電子產(chǎn)品，如計算機、移動電話或是數(shù)字錄音機當中的核心單元都和半導體有著極為密切的關聯(lián)，其重要性不言而喻。隨著半導體行業(yè)景氣度全面復蘇，疊加2021年5G全面商用將推動5G換機潮，半導體行業(yè)迎來快速發(fā)展階段，相關公司收益良多。

興業(yè)證券認為，頂層設計+高質量發(fā)展需求驅動+降低融資難度，多因素推動科技成長進入長期向上通道。中長期關注“卡脖子”環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代，如半導體鏈條。當前半導體材料與設備國產(chǎn)化平均不足20%，作為國家科技發(fā)展的命脈，行業(yè)有望成為政策扶持的重要領域。

科技板塊被國泰君安證券稱為明年投資領域“金花”，也是機構普遍看好的將受益于“十四五”規(guī)劃發(fā)展的重點方向。