有一位知名投資人說過：如果你有一年的眼光，你就能賺取一年的金錢;如果你有十年的眼光，你就能賺取十年的金錢;如果你有百年的眼光，你就能輕松獲得一輩子的巨大回報!

這句話的含義不難理解，它告訴我們價值投資首要奧秘，便是摒棄心中的短見，將目光聚焦長遠。但知易行難，在投資實踐中，總是有人將短期業(yè)績奉為圭臬，而忽視企業(yè)的長期價值。完美世界就是最好的例子。

放眼當(dāng)下，如果忽視短期的業(yè)績波動，你會發(fā)現(xiàn)完美世界正處于產(chǎn)品爆發(fā)的周期“拐點”。

一方面，完美世界正在逐漸迎來產(chǎn)品收獲期。2021年上半年，完美世界公布的在研游戲產(chǎn)品就多達24款，其中自研產(chǎn)品比例超過95%。而這些產(chǎn)品將從2021年開始逐漸發(fā)布。

另一方面，《幻塔》等游戲的發(fā)布，也讓完美世界基本完成品類的突破，使其具備邁向一線游戲大廠的可能性。在這個過程中，業(yè)績可持續(xù)性大幅提升，也將帶動新一輪的價值重估。

不出意外，隨著越來越多游戲上線，上述的積極效應(yīng)將逐漸體現(xiàn)在財務(wù)和估值層面。而這正是未來兩年完美世界最大的確定性所在。

01從ChinaJoy，看完美世界“硬實力”

8月2日，為期4天的ChinaJoy(中國國際數(shù)碼互動娛樂展覽會)落下帷幕。在本次ChinaJoy上，出現(xiàn)一批大融合優(yōu)秀的游戲產(chǎn)品。完美世界首次開啟線下試玩的《誅仙世界》端游，便是其中一款，受到了市場的頗多關(guān)注。

作為完美世界手上最知名的IP之一，《誅仙世界》端游的價值不用多說。甚至早在公布《誅仙世界》端游的時候，完美世界游戲就表示過希望將它制作成MMO的新標(biāo)桿，此后更是為了品質(zhì)，更換了引擎并進行全方位的產(chǎn)品重置。

作為完美世界儲備產(chǎn)品里的“扛把子”，《誅仙世界》端游也向我們揭示了很多細節(jié)，讓我們對完美世界有了一個新的認識。具體體現(xiàn)在三個方面：

首先，畫面細節(jié)出人意料。無論是人物細節(jié)，還是場景細膩度，都給玩家以更真實且更加代入感的體驗。比如，《誅仙世界》端游的玩家在給人物上口紅顏色的時候，甚至可以找到現(xiàn)實中的一些名牌口紅色號對應(yīng)上，這也讓玩家的游戲體驗多了幾分趣味性。

其次，技術(shù)攻堅初見成效。在《誅仙世界》端游出色畫面背后，是完美世界技術(shù)沉淀的結(jié)果。事實上，在這款游戲中，處處可見技術(shù)的影子。比如，人物畫面的細節(jié)方面，為還原出頭發(fā)擺動真實的運動軌跡，完美世界采用拋棄切片手法的更高技術(shù)，一根根對待發(fā)絲，力求將畫面真實度還原到最高。

在場景特效方面，僅僅是游戲中一個細小的場景，完美世界也用心去建模打磨細節(jié)。單單青云山靠外的門頭，建模面數(shù)就達到了20萬面，為用戶帶來沉浸式體驗。

資源消耗的優(yōu)化方面，由于還原真實頭發(fā)擺動，需要調(diào)動大量的資源負責(zé)進行，完美世界迭代多個版本后，采用特定算法來優(yōu)化調(diào)整資源分配，能在展現(xiàn)最優(yōu)細節(jié)的情況下降低電腦運行壓力。

第三，完美世界追求優(yōu)秀產(chǎn)品的決心。從對待《誅仙世界》的態(tài)度，我們也能清晰看到完美世界不斷追求優(yōu)秀產(chǎn)品的決心。一方面，在初次曝光之后沒多久，《誅仙世界》端游就決定回爐重造。另一方面，在發(fā)布會曝光過這個量級的產(chǎn)品之后，僅過了三個月，就能夠在CJ這樣的公開場合，用可玩版本面對玩家，可見完美世界為此投入了多少資源。

從一個更大維度去看，《誅仙世界》端游的驚喜亮相，也是完美世界這幾年轉(zhuǎn)型的一個縮影。

02業(yè)務(wù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，完美走向價值新起點

梳理游戲行業(yè)發(fā)展史會發(fā)現(xiàn)，游戲類型總是會隨著技術(shù)和群體的變化而變化，每一次游戲類型的更迭都會誕生出一個游戲巨頭。

在缺乏娛樂活動的上世紀(jì)50年代，任天堂從紙牌制造切入游戲賽道，打敗諸多競爭對手，成為黑白機時代的最終贏家。時至今日，任天堂仍然是游戲行業(yè)中巨無霸的存在。

但隨著技術(shù)的發(fā)展，PC游戲逐漸代替主機游戲成為主流。在這個過程中，騰訊、網(wǎng)易、完美世界等企業(yè)又登上歷史舞臺，穩(wěn)居游戲產(chǎn)業(yè)的頭部位置。

當(dāng)下，隨著用戶群體消費需求的變化，PC游戲正朝著更加精品化的路線演變，行業(yè)格局將可能再次發(fā)生變化。去年，米哈游推出《原神》成為全球爆款游戲，米哈游因此躋身一流梯隊，《黑悟空》僅放出試玩片段便引起全球熱議，讓名不經(jīng)傳的小團隊也能收到市場關(guān)注。

基于邏輯不難判斷出，游戲制造精良，可玩性強的產(chǎn)品，是前往下一個游戲時代的“門票”。對此，完美世界早在2018年便抓住其趨勢，2018年，完美世界收購多個實力強悍、研發(fā)精品類游戲的團隊，開啟一輪圍繞精品化、多元化、國際化的戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)型，力求抓住時代的機遇，邁向新的游戲時代大門。

從現(xiàn)階段的情況來看，完美世界的轉(zhuǎn)型較為順利。從品類、質(zhì)量兩個角度來說：

在品類上，完美世界在玩法上完成了新的突破，品類上追求打造差異化內(nèi)容。而《幻塔》就是最好的例子，《幻塔》是完美世界游戲旗下Hotta Studio自主研發(fā)并打造的輕科幻開放世界手游。融合去標(biāo)簽化角色塑造、虛幻引擎4.26、影視級動作捕捉、高自由度世界探索玩法與輕科幻美術(shù)風(fēng)格，多樣場景互動解謎元素與爽快戰(zhàn)斗手感，其中諸多特色均是完美世界首次嘗試。

從目前看，完美世界在品類突破上初見成效。截至7月末，《幻塔》官網(wǎng)預(yù)約量近800萬人，TapTap預(yù)約量達100萬人、評論數(shù)1.6萬條，全網(wǎng)關(guān)注度較高。隨著后續(xù)《幻塔》的逐步開放，《幻塔》有望成為完美業(yè)績的強力支柱。

拉長周期看，品類的突破極大程度上提高了完美世界收入的天花板，也是其邁向一線游戲大廠的重要一步。

質(zhì)量上，完美世界已經(jīng)完成技術(shù)中臺的搭建。這也讓其內(nèi)部的研發(fā)體系更加靈活，加快了游戲開發(fā)的迭代效率。根據(jù)華創(chuàng)證券的說法，完美世界是當(dāng)前行業(yè)少有的擁有足夠引擎技術(shù)底蘊的公司，且在虛幻4引擎技術(shù)與重寫Unity 3D引擎底層雙路線都有一定產(chǎn)品儲備的公司，這得益于完美世界當(dāng)前已有的技術(shù)中臺團隊。

此外，完美世界還擁有多個自研引擎，對產(chǎn)品定制化適應(yīng)性更強，對畫質(zhì)提升效果更加明顯。

如果說，過去的完美世界是基于行業(yè)經(jīng)驗穩(wěn)居行業(yè)上游，那么轉(zhuǎn)型順利的完美世界，則是真正具備有向上突破的能力。從這個角度來看，此時正是完美世界的價值新起點。

03產(chǎn)品矩陣蓄勢待發(fā)，被忽視的周期“拐點”

人生財富靠康波，公司崛起也不例外。游戲行業(yè)是一個明顯具備周期性的行業(yè)，這主要體現(xiàn)在游戲產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)行時間的錯配。一般而言，從研發(fā)游戲到游戲產(chǎn)品發(fā)行的周期為1-3年，在發(fā)行爆發(fā)期游戲公司的營收會迎來較大增長，而在研發(fā)期，游戲公司的業(yè)績就會較為低迷。

事實上，這種變化也反應(yīng)在了股價上面。以完美世界為例：

(2016年、2019年完美世界研發(fā)期，研發(fā)費率在游戲周期中處于高點。)

(標(biāo)記部分為15-16年，19-20年股價走勢圖)

綜合兩幅圖來看，不難發(fā)現(xiàn)一個事實：完美世界在2016年的高投入，使其在2019年迎來收獲期，股價也呈現(xiàn)上升的趨勢。以2019年為原點，往前推三年可以發(fā)現(xiàn)，完美世界在15-16年股價也是上漲趨勢，是產(chǎn)品收獲期。往后推三年可以發(fā)現(xiàn)，21-22年將會是完美世界下一個產(chǎn)品收獲期。因此，完美世界的后續(xù)股價表現(xiàn)值得期待。

事實上，完美世界迎來產(chǎn)品收獲期已經(jīng)初現(xiàn)端倪。國元證券數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，完美世界發(fā)布的儲備游戲產(chǎn)品就多達24款，其中自研產(chǎn)品比例超過95%，今天下半年產(chǎn)品矩陣也正蓄勢待發(fā)。

值得注意的是，完美世界今年發(fā)行的產(chǎn)品大都是在其轉(zhuǎn)型節(jié)點的精品化產(chǎn)品。比如，主機游戲、手游《完美新世界》、端游《誅仙世界》、5G 原生云游戲《誅仙 2》手游、《夢幻新誅仙》等。

精品化的游戲能一定程度上提升用戶生命周期，進而保證業(yè)績的可持續(xù)性。比如《夢幻新誅仙》首月的流水收入就突破5億元，上線次日即位列國內(nèi)iOS游戲免費榜第一名，上線第三天已站穩(wěn)免費榜第一，暢銷榜第五。

從這個角度來看，品類的突破讓完美世界的業(yè)績具備可持續(xù)性，疊加現(xiàn)階段產(chǎn)品爆發(fā)的周期“拐點”，完美世界的后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

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