三大首席巔峰對話，縱論投資大勢，解讀全球機遇。

在剛剛結束的大唐財富十周年特別活動——“大唐財富+”品牌盛典暨大唐論道活動期間，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷為大家?guī)怼督?jīng)濟回暖，迎接權益投資時代》的主題分享。

李迅雷：經(jīng)濟回暖，迎接權益投資時代

全球第二波，通脹抬升是長期還是暫時？

最近美國兩個數(shù)據(jù)出乎大家預期，一個通脹超大家預期，一個是失業(yè)率超預期。

我們做投資、做資產(chǎn)管理、做配置，需要對大概率事件把握。大家說現(xiàn)在通脹都厲害，我覺得通脹會有，但不會長期持續(xù)下去。

疫情后需求與供給不匹配導致大宗商品短期上漲。2021年全球經(jīng)濟反彈，但仍屬于超跌反彈，目前不會加息。

我們認為基本趨勢全球經(jīng)濟在走向衰退。為什么？因為我們繁榮的時間太長了，和平的時間太長了，漫長的和平意味著游戲規(guī)則不變，財富積累會越來越偏向于高凈值客戶。

總體來講，和平年代制造業(yè)規(guī)模如此之大，全球都是產(chǎn)能過剩的。有報告說上游通脹的、下游通縮。為什么會通脹？美聯(lián)儲拼命地放水，但美聯(lián)儲放的水的量大不大？并不大。放水只是這兩年比較多。

今年的通脹壓力確實是存在的，但看長遠大宗商品有一半的消費來自于中國，中國對大宗商品的消費要占到50%。中國大約要消費全球煤炭、鋼鐵、銅、鋁等一半的量，但中國的重化工業(yè)化時代已經(jīng)結束，鐵公基的投資增速也大幅放緩，故對大宗商品的需求也有限，投資者要把握大的趨勢。

目前拜登正在改變美國，通過改革解決美國的長期問題，通過降稅、免費教育等，但最終效果如何，我們不給予過高的期望。

目前全球經(jīng)濟處在一個長期的衰退當中，結構性問題越來越嚴重。全球各央行、財政部門都在放水，這對資產(chǎn)價格有利，美國股市已經(jīng)持續(xù)12年牛市了。

對中國來講，我們靠房地產(chǎn)、出口兩大法寶。我覺得房地產(chǎn)長期的牛市可能還會延續(xù)，但已經(jīng)到了后期了。

中國是全球增量的主導者

2000年是全球經(jīng)濟增長的一個關鍵節(jié)點。在2000年之前，美國是全球經(jīng)濟增長的主要貢獻者，例如80-90年代全球1/4以上的經(jīng)濟增長是由美國貢獻的。而2000年之后，中國對全球經(jīng)濟增長的邊際貢獻逐漸超過了美國，全球1/3的經(jīng)濟增長是來自中國的強大貢獻。尤其是2008年之后，這一趨勢非常凸顯。

2020年拉動經(jīng)濟增長的，資本形成總額對GDP增長的貢獻率創(chuàng)歷史新高，達到94.1%；最終消費支出的貢獻率為-22%，是歷史最低點；凈出口的貢獻率達到28%，是我國加入WTO以來的最高記錄。

固定資產(chǎn)投資中，表現(xiàn)最佳是房地產(chǎn)投資。前三季度名義GDP增速3.6%，房地產(chǎn)投資就增長了接近6%。

僅僅考慮房地產(chǎn)直接或者間接拉動上游產(chǎn)業(yè)的GDP貢獻，二季度房地產(chǎn)對經(jīng)濟的貢獻率在60%以上，非常接近2009年的水平，三季度盡管有所回落，貢獻率也接近50%。

2021年制造業(yè)投資有望大幅反彈。去年制造業(yè)投資累計增速回升至-6.5%，折算當月同比回落至3.0%，制造業(yè)投資恢復仍較慢，主要或受到外需偏弱的影響。今年隨著需求上升，補庫存需求，大宗商品價格上漲，估計制造業(yè)投資增速大幅上升。

我國今年消費增速大幅回升，但長期內(nèi)需存憂。居民收入增速決定消費增速。消費分化的背后，實際上是收入的分化，依然存在高收入階層的收入增速超過中低收入階層，意味邊際消費傾向不足。

今年一季度我國疫情的短期反復，使得傳統(tǒng)旺季春節(jié)對于服務消費的提振作用大幅減弱，這也是經(jīng)濟增長偏弱的主要原因。而在疫情得到較好控制的前提下，二季度包含清明、五一、端午三個公眾假期，前期壓抑的服務消費或?qū)⒂瓉砻黠@改善。

我國居民消費率過低。盡管我國居民的消費率不斷上升，但無論與發(fā)達國家還是發(fā)展中國家相比，都很低。2020年我國消費出現(xiàn)罕見的負增長，而美國依然保持正增長，說明居民收入對消費的相關性較大。

大類資產(chǎn)配置邏輯因時而變——擴大金融資產(chǎn)配置比例

貨幣大量發(fā)行的時候，拉動物價的能力有限，但拉動資產(chǎn)價格能力非常強。

1930-1971年美國實行金本位制度下的通脹和居民實際收入的漲幅，分別為1.7倍和1.4倍。但布雷頓森林體系解體后，美元開始超發(fā)，則從1971-2020年，通脹累計上漲了5.3倍，而居民實際收入只增長1.5倍?？梢娫诿涝c黃金脫鉤之后，通脹的累計增幅大大超過了居民收入的累計增幅，但比起資產(chǎn)價格的累計漲幅，則仍然是小巫見大巫。

在投資過程中，投資業(yè)績超過M2（廣義貨幣供應量）很難。貨幣超發(fā)，必然導致資產(chǎn)價格增長。

相比其他國家，我們政策的優(yōu)勢非常明顯。在經(jīng)濟上升階段，市場配置資源能力比較強，市場經(jīng)濟有更強優(yōu)勢。經(jīng)濟步入下行階段，更多需要政府的管控。所以在這樣的情況下，誰的管控能力強，誰的經(jīng)濟更具有優(yōu)勢。

到目前為止，輕輕松松地配置資產(chǎn)的時代已經(jīng)過去了。我們要有長期思維，看到更遠的未來。

配置資產(chǎn)要買自己買不起的東西。在商品過剩資產(chǎn)短缺時代，貨幣繼續(xù)超發(fā)，資產(chǎn)價格普漲。大家借錢買房子會獲得極大的回報。而進入貨幣過剩的階段，錢多但好多好資產(chǎn)少，那就進入核心資產(chǎn)荒。例如大家談論的醬香科技，和青春有關的醫(yī)美資產(chǎn)。再比如，買不到核心技術，買入蘋果，特斯拉，微軟等公司的股權。

在未來，家庭應該有更多配置權益資產(chǎn)。目前我國居民家庭在配置更多的是房地產(chǎn)，目前這個比例為2/3，股權類僅為2%，未來至少還有10倍的配置空間。

存量經(jīng)濟主導下投資的三大思維

在30年時間里，中國已經(jīng)成為全球第二大資本市場。在全球經(jīng)濟在往下走的時候，增量對存量的影響越來越小，我們進入存量經(jīng)濟主導的時代。

存量經(jīng)濟主導下投資的三大思維。第一，強者恒強，資產(chǎn)配置要抓大放小、重高端輕低端；第二，此消彼長，過剩經(jīng)濟導致分化，新舊產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換、區(qū)域經(jīng)濟盛衰分化；第三，優(yōu)勝劣汰，躺著賺錢時代結束了，躺著中槍的幾率大了。

具體在資產(chǎn)配置策略上有幾個方面要注意。

一，布局大消費。2009年以來，大消費板塊的市值水平不斷上升。布局大消費里，尤其看好高端消費。我們的高端消費空前繁榮。以奢侈品為例，2000年，中國的奢侈品消費占全球比重1%，2010年占全球18%，2020年占到全球35%。

二，從人口集聚的地方“抱團”。未來中國就是大城市化，人口往大城市集中。未來中國有三個地區(qū)，大家都要正視他們自身發(fā)展的。京津冀一體化、長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)。

三，布局高成長賽道。隨著人口結構變化，但新經(jīng)濟也在崛起。2020年信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)增加值37951億元，增長16.9%，新經(jīng)濟對GDP的支撐作用明顯。

事實上，中美公募基金都偏愛科技成長行業(yè)。有機構統(tǒng)計了總資產(chǎn)最高的10家美國開放式股票基金的行業(yè)偏好，發(fā)現(xiàn)美國基金偏好互聯(lián)網(wǎng)、軟件、半導體等科技行業(yè)，即使是投資于A股市場的美國股票型基金，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持倉也占20%。A股投資風格理念與國際接軌加速，科技新興行業(yè)將存在長期機會。

盡管我們要布局高成長賽道，但高成長企業(yè)只能是百里挑一。連續(xù)5年中，利潤增長超過20%的公司占比只有1.2%。

總結來說，傳統(tǒng)行業(yè)選龍頭，新興行業(yè)看科技含量。

四，跟隨政策導向。

五，抓大放小。大市值公司的利潤增長遠超市場平均水平。在美國市場，這些小公司在市場中的占比已經(jīng)縮小至3%，未來中國也會是類似的趨勢。

六，與北上資金接軌 ，高股息、低波動、買港股。資本市場雙向開放是大趨勢，北向資金的投資收益率遠高于南向資金，因為高股息、低波動的股票買得多。