歷時八年，多次更換保薦商及上市板塊，江泰保險經紀股份有限公司(以下簡稱“江泰保險”)終于完成IPO輔導，沖擊A股“保險經紀第一股”。

隨著保險行業(yè)的發(fā)展，身處保險行業(yè)子行業(yè)的保險經紀公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大。招股書顯示，2017年至2019年，江泰保險的營業(yè)收入由8.44億元增長至11.32億元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(凈利潤，下同)則由3646.62萬元增長至5640.87萬元。

由于營收的增長，江泰保險的應收賬款規(guī)?？焖偬嵘?。截至去年6月末，公司應收賬款余額4.46億元，占營收的比例接近四成，占期末公司總資產和流動資產的比例分別為30%、42%。

長江商報記者注意到，對于應收賬款壞賬的計提上，2017年至2019年，江泰保險對于兩年以上的應收賬款計提比例，都低于已經在新三板掛牌上市的同昌保險和正迅保險。特別是對于4-5年的應收賬款江泰保險僅計提50%，而同昌和正迅的計提比例則分別為80%、100%。

不僅如此，近年來負債率持續(xù)在60%以上的江泰保險，在2014年開始頻繁向員工借錢用于江泰保險大廈的購置及后續(xù)裝修，累計籌集資金超1.8億元。但與此同時，公司在2016年至2019年大舉分紅，累計分紅超9800萬元。

客戶集中度較高

成立于2000年的江泰保險，是國內首批經原中國保監(jiān)會批準設立的全國性、綜合性專業(yè)保險經紀機構之一，也是國內最大的財產保險經紀公司。

早在2012年，進行股份制改革已有兩年的江泰保險開始接受上市輔導。但在此后的幾年時間內，江泰保險的保薦商由宏源證券變更為申萬宏源，此后再次更換為中信建投，擬上市板塊也由主板調整為創(chuàng)業(yè)板，最新的招股書顯示公司將申請在深市中小板上市。如果上市成功，江泰保險將成為A股首家保險經紀公司。

財務數據顯示，2017年至2020年上半年(報告期)，江泰保險分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元、10.03億元、11.32億元、5.6億元，凈利潤分別為3646.62萬元、4012.58萬元、5640.87萬元、4705.74萬元。其中，2018年和2019年公司營收增速分別為18.89%、12.85%，凈利潤增速為10.04%、40.58%。

與保險公司有所不同，保險經紀公司是介于保險公司與投保人之間的單位或個人，主要從事保險業(yè)務咨詢與銷售、風險管理與安排、價值衡量與評估、損失鑒定與理算等中介服務活動，并從中依法獲取傭金或手續(xù)費。

作為保險行業(yè)的子行業(yè)，保險經紀行業(yè)高度依賴于保險行業(yè)的發(fā)展。由于主要業(yè)務針對財險展開，財險行業(yè)公司相對集中的現(xiàn)象使得江泰保險存在客戶集中度較高的風險。

各報告期內，江泰保險按傭金結算口徑統(tǒng)計的直接保險經紀業(yè)務，前五大保險公司占主營業(yè)務收入的比例分別為62.15%、64.1%、63.8%、63.88%，集中度相對較高，主要合作的保險公司包括人保財險、平安財險、太平洋財險、人壽財險及中華聯(lián)合財險等。

應收賬款壞賬計提比例不及同行

在江泰保險的直接保險經紀業(yè)務中，公司接受投保人的委托向其提供保險經紀服務。在投保人完成保險產品投保并向保險公司支付保費后，再由保險公司向公司支付保險經紀傭金。隨著營收規(guī)模的不斷擴大，江泰保險的應收賬款規(guī)模也在快速攀升。

截至各報告期末，江泰保險的應收賬款余額分別為2.82億元、3.42億元、3.9億元、4.46億元，分別增長26.72%、21.33%、13.92%、14.57%，均高出同期營收增長率，占各期營收的比例分別為33.36%、34.05%、34.37%、39.83%(年化處理后)，逐年上升。

由于江泰保險屬于輕資產運營，應收賬款在公司資產總額中的比重就相對較高。截至2020年6月末，江泰保險的資產總額為13.94億元，流動資產占比接近73%，為10.15億元。其中，貨幣資金和應收賬款凈額分別為5.4億元、4.24億元，占流動資產的比例分別為53.23%、41.81%，占資產總額的比例則分別為38.74%、30.4%。

招股書顯示，江泰保險的應收賬款主要為應收保險公司傭金，一年以內的應收賬款余額占比均在90%左右。但長江商報記者進一步發(fā)現(xiàn)，在對于應收賬款壞賬準備的計提上，江泰保險的計提比例卻低于同行。

報告期內，江泰保險應收賬款的壞賬準備金額分別為986.34萬元、1229.11萬元、2023.1萬元、2171.08萬元。以2020年上半年為例，按照賬齡分析法計提，江泰保險分別對1年內、1至3年、3至5年、5年以上的應收賬款計提壞賬準備344.14萬元、493.1萬元、333.62萬元、523.11萬元。

長江商報記者注意到，在實施新金融工具準則之前，2017年和2018年，江泰保險對于一年以內、1至3年的應收賬款計提比例分別為5%、20%，均高于同行公司同昌保險和正迅保險3%、13%的計提均值。

而在對2-3年、3-4年、4-5年的應收賬款中，江泰保險的計提比例分別為20%、50%、50%，均低于同昌和正迅35%、75%、90%的計提平均值。其中，江泰保險對于2-3年、3-4年的壞賬計提比例與同昌保險一致，但4-5年的應收賬款僅計提50%，而同昌和正迅的計提比例則分別為80%、100%。

2019年執(zhí)行新金融工具準則后，江泰、同昌及正迅三家公司的壞賬計提政策都沒有改變。換言之，在2017年至2019年，江泰保險對于兩年以上的應收賬款壞賬計提比例都低于同行。

不過，江泰保險在招股書中表示，整體上看，公司的壞賬計提政策與同行業(yè)可比公司相比不存在重大差異。

負債率高企頻繁向員工借款

盡管是輕資產運營，但江泰保險的資產負債率一直處于較高的水平。

2017年至2020年6月末，江泰保險合并口徑下的資產負債率分別為61.99%、62.81%、64.7%、62.93%。其中，去年6月末下降主要是公司旅行社責任險項目完成結算導致相應的貨幣資金和代收保費減少所致。

與同行相比，江泰保險的資產負債率遠遠超過同昌、正迅兩家新三板保險經紀公司。同期，同昌和正迅兩家公司的負債率平均值分別為15.54%、23.29%、33.35%、41.66%。不過，威達信、怡安保險、韋萊韜悅等全球性保險經紀公司的資產負債率近兩年都在70%以上。

有意思的是，較高的負債水平下，江泰保險曾在近幾年頻繁向員工借款，用于辦公大樓購置及裝修。

招股書顯示，2014年為了解決購置江泰保險大廈及后續(xù)裝修所需資金缺口問題，江泰保險決定向內部員工借款，籌資8000萬元。2014年和2015年，江泰保險共向334名員工借款6032.6萬元，借款期限為兩年至五年不等，借款年利率在7.83%至8.32%不等。

為了籌劃上市事宜，江泰保險在2016年底償還了上述借款的本息。但在此后的2017年至2019年，其再次因公司大廈裝修款所需資金以及補充日常營運資金，先后向144名、89名、41名員工進行一年期的借款，籌集資金分別5770萬元、4954萬元、1300萬元。

以此計算，江泰保險在上述五年內，共向員工籌集資金超過1.8億元。

令人不解的是，看似資金緊張的江泰保險在向員工借款購買辦公大廈的同時，向股東分紅卻毫不吝嗇。2016年至2019年，江泰保險分別向股東派發(fā)年度現(xiàn)金股利2149.28萬元、2923.02萬元、2149.28萬元、2579.14萬元，合計9800.72萬元。

按照公司的發(fā)行計劃，江泰保險計劃首次公開發(fā)行A股股票不超過7164.27萬股，募集資金總額4.4億元，分別用于國內分支機構建設項目、電子商務與管理信息系統(tǒng)級建設項目、海外代表處建設項目。

其中，海外代表處項目計劃在包括12個“一帶一路”沿線國家等在內的海外國家共設立22個海外代表處。不過，新冠疫情對于公司海外代表處建設產生的不利影響，也不容輕視。