4月27日，口子窖披露2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.72億元，同比增長(zhǎng)9.44%;凈利潤(rùn)17.2億元，同比增長(zhǎng)12.24%。營(yíng)收增速在18家白酒上市公司中排倒數(shù)第五，凈利潤(rùn)增速則排倒數(shù)第六，分別落后省內(nèi)對(duì)手古井貢酒10個(gè)百分點(diǎn)和11個(gè)百分點(diǎn)。

一季度差距更明顯，口子窖營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下滑42.92%與55.36%;而古井貢酒一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別下滑10.55%與18.71%，是四家徽酒上市公司中下滑幅度最小的。

作為白酒大省的安徽總共有四家上市白酒公司，其中古井貢酒與口子窖呈雙強(qiáng)格局。然而隨著口子窖的落后，天平似乎開始向古井貢酒傾斜。

2019年口子窖省內(nèi)市場(chǎng)增速下滑到7.74%，而古井貢酒增省內(nèi)增幅約為20%。這兩家公司的核心產(chǎn)品均處在100-300元價(jià)格帶，口子窖的大幅下滑意味著省內(nèi)一定程度受到了古井貢酒的擠壓。

口子窖去年?duì)I收增速墊底 一季度下滑嚴(yán)重

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，2019年口子窖高檔白酒、中檔白酒、低檔白酒收入分別增長(zhǎng)8.94%、5.47%、39.19%。占比最大的高檔白酒收入增速由上年的21.67%降至8.94%，顯著放緩。截至2019年底，高檔白酒占營(yíng)收96%，中檔和低檔各占2%。

根據(jù)口子窖的分類，5年以上的產(chǎn)品都劃為高檔產(chǎn)品，涵蓋從100元到600元以上的產(chǎn)品，不過其中營(yíng)收占比最大的還是百元價(jià)格帶的5年與6年，這兩款主力產(chǎn)品收入占高檔酒接近60%，占白酒收入比重也超過50%。2019年高檔酒收入雖然增長(zhǎng)了8.94%，均價(jià)提升了10.12%，但是銷量下滑了1.07%。高檔產(chǎn)品失速是口子窖業(yè)績(jī)“滑鐵盧”的主要原因。

中檔、低檔酒定價(jià)在100元以下。由于低檔酒營(yíng)收占比低，且不屬于核心產(chǎn)品，盡管取得了近40%的增長(zhǎng)，但對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響不大。

從預(yù)收賬款來看，2018年口子窖預(yù)收款同比下滑了12.85%，是預(yù)收款減少的5家白酒公司之一。一季度，口子窖受疫情影響較大，高檔產(chǎn)品銷量下滑嚴(yán)重，預(yù)收款下滑7%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額則轉(zhuǎn)負(fù)，流出2.95億元。

根據(jù)川財(cái)證券研報(bào)數(shù)據(jù)，年后口子窖主要產(chǎn)品較年前出現(xiàn)下滑，其中口子窖10年終端價(jià)210-220元，環(huán)比下降20元左右;口子窖20年終端價(jià)330-350元，環(huán)比下降30元。

高檔產(chǎn)品失速 省內(nèi)遭古井貢酒擠壓

口子窖主要以省內(nèi)市場(chǎng)為主，2019年安徽省內(nèi)占到83%，省外占17%。省內(nèi)增速由2018年的17.45%下滑到7.74%。

根據(jù)券商研報(bào)數(shù)據(jù)，2018年古井貢酒省內(nèi)收入51億元，2019年省內(nèi)收入61億元，增幅約為20%?？紤]到古井貢酒與口子窖主力產(chǎn)品都位于100-300元價(jià)格帶，可以認(rèn)為口子窖在省內(nèi)遇到了古井貢酒的擠壓。

一季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更明顯。一季度口子窖營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下滑42.92%與55.36%，在上市白酒公司中分別排倒數(shù)第二與倒數(shù)第四。迎駕貢酒與金種子酒跌幅也超過30%，而古井貢酒一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別下滑10.55%與18.71%，是降幅最小的。

根據(jù)中泰證券的研報(bào)數(shù)據(jù)，2019年古井省內(nèi)收入約61億元，市占率約24%，口子窖省內(nèi)收入38億元，市占率約15%，兩者市場(chǎng)份額約39%。

從2019年年報(bào)及一季度數(shù)據(jù)來看，古井貢酒在省內(nèi)市場(chǎng)正在拉開與其他公司的差距。在江蘇市場(chǎng)，洋河市占率達(dá)到32%，第二名的今世緣市占率僅為9%。2019年?duì)I收破百億之后，古井貢酒定的目標(biāo)是未來五年達(dá)到200億。如果古井貢酒市占率進(jìn)一步提高，勢(shì)必?cái)D壓口子窖及其他徽酒企業(yè)的增長(zhǎng)空間。

古井貢酒的快速擴(kuò)張與大手筆的銷售投入不無關(guān)系，近幾年古井貢酒銷售費(fèi)用率均高于30%，是上市白酒企業(yè)中最高的，而口子窖銷售費(fèi)用率在8%左右。

對(duì)于占據(jù)省內(nèi)100-300元價(jià)位帶的古井貢酒與口子窖來說，下一步的戰(zhàn)略目標(biāo)都是300-500元的次高端價(jià)格帶。而要獲得次高端份額，銷售投入必不可少。目前在發(fā)力次高端的水井坊、酒鬼酒、山西汾酒銷售費(fèi)用率分別為30%、25%與22%。

口子窖2019年銷售費(fèi)用為3.96億元，古井貢酒為31.85億元?？谧咏褍衾麧?rùn)為17.2億元，古井貢酒則為21.58億元。相比古井貢酒，口子窖的銷售費(fèi)用還有很大的提升空間。要利潤(rùn)還是要市場(chǎng)份額，是擺在口子窖面前的一道選擇題。(作者：王永)