全球通脹似乎漸漸失控。上周公布的美國10月CPI同比增長6.2%，高于5.8%的預(yù)期值和5.4%的前值，創(chuàng)下1990年11月以來最高點。目前，投資者對于抗通脹的“反脆弱資產(chǎn)”(anti-fragileassets)的追逐已趨近瘋狂的程度，未來這一需求或變得更為迫切。

截至北京時間周三凌晨收盤，標普500指數(shù)已突破4700點，超出了摩根士丹利4200點的基本情景假設(shè)500點之多，該機構(gòu)在最新的2022年市場展望中，給出了5000點的牛市情景假設(shè)。“除非長期通脹預(yù)期大幅攀升，否則高于2%的通脹通常不會抑制風(fēng)險資產(chǎn)。相對于債券和現(xiàn)金，更青睞美國和歐元區(qū)的股票，同時配置黃金有助于緩和通脹高于預(yù)期的風(fēng)險。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰日前對記者表示。

在高通脹的宏觀環(huán)境下，投資者想要維持過往穩(wěn)定收益的難度越來越大，而放任自流非明智之舉，需主動調(diào)整投資策略，進而從容應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境。

通脹瀕臨失控

就目前來看，通脹瘋狂，美國消費者似乎更瘋狂。當?shù)貢r間周二，美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局(BEA)公布10月零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比增加1.7%(市場預(yù)期1.4%)，較去年同期增加16.3%。此前公布的美國10月CPI同比漲幅達到6.2%，也是自上世紀90年代后首度“破6”。

CityIndex資深分析師佩里(JoePerry)對記者表示，從數(shù)據(jù)來看，13個大項中有11個處于繼續(xù)增長的狀態(tài)，其中汽車及零部件經(jīng)銷商銷售額環(huán)比增長1.8%，加油站營收增長3.9%，非店零售商(包含電商)銷售增加近4%。此外，很多消費者有可能已將圣誕節(jié)購物的時間窗口從傳統(tǒng)的11月提前到10月，以免物流延遲破壞假期氣氛。所以美國零售銷售報告意外好于預(yù)期，英國和加拿大零售銷售報告也存在類似的可能性。

由于“黑五”大促即將來臨，佩里預(yù)計下個月銷量增長會十分強勁，但2022年的前景越發(fā)充滿不確定性。

密歇根大學(xué)消費者報告初步數(shù)據(jù)顯示，消費者信心降至10年來最低點。報告指出，由于德爾塔變異病毒、供應(yīng)鏈短缺和政府經(jīng)濟支持政策縮減，2022年之前的消費者支出將繼續(xù)走低。價格上行被視為不利購買的最常見原因，10月初，消費者預(yù)期一年通脹率為4.8%(2008年以來最高水平)。

美股或邁向5000點

通脹嚴重令美聯(lián)儲進退兩難，也讓追逐風(fēng)險資產(chǎn)的投資者更加瘋狂。

日前，瑞信發(fā)布的報告顯示，美聯(lián)儲原主席伯南克在瑞信投資者論壇上表示，2022年年底、2023年年初會是最可能加息的時間點，預(yù)計美聯(lián)儲會試探性地加息，并觀察進一步收緊政策會否導(dǎo)致經(jīng)濟失速，因為今年美國5%～6%的經(jīng)濟增速到了明年就會下降，后年可能進一步放緩，而美聯(lián)儲不希望看到經(jīng)濟回到疫情前的狀況，也就是就業(yè)看似不錯，但通脹目標始終無法觸及2%的狀況。

在一些分析師眼中，美股顯然被視為“反脆弱資產(chǎn)”。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(MichaelWilson)本周提及，標普500指數(shù)已經(jīng)超出2021年該機構(gòu)給出的基本情景假設(shè)近500點，逼近4800點。目前，由于流動性環(huán)境寬松，標普500指數(shù)的市盈率已經(jīng)高達21.2倍。除了企業(yè)的強勁盈收增速，投資者大幅增加的杠桿也是助推股市的主因，體現(xiàn)投資者加速尋求能跑贏通脹的資產(chǎn)，現(xiàn)金似乎變得毫無價值。

威爾遜表示，根據(jù)機構(gòu)經(jīng)紀內(nèi)容集團(PrimeBrokerageContentGroup)的數(shù)據(jù)，權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例之高前所未見。同時，現(xiàn)金也達到了過去5年的最低水平。多空對沖基金的總杠桿率為204%，處于第100個百分位的最高值，凈杠桿率為62%，位居第95個百分位。更有趣的是，在過去的三周內(nèi)，基金的空頭回補超過了多頭凈賣出，意味著股票的強勁漲勢構(gòu)成了逼空。

王昕杰表示，即使市場預(yù)計美聯(lián)儲到2022年底之前將加息兩次，但美國政策利率仍遠低于通脹率。同時，考慮到全球經(jīng)濟復(fù)蘇將延續(xù)各國目前相對寬松的政策環(huán)境和財政刺激，因而依然看好股票市場，尤其是美國和歐元區(qū)股票。雖然某些新興市場股票的部分指標有所改善，但這不足以使其表現(xiàn)超過發(fā)達市場。

黃金重獲追捧

此前在美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期下，機構(gòu)普遍看空黃金。然而黃金卻成為近期漲勢最猛的品種，相較于9月底1722美元的低位已經(jīng)大漲8%。截至北京時間11月17日19:00，國際金價報1860美元/盎司。

StoneX研究主管奧康奈爾(Rhona O'Connell)對記者表示，“我們始終認為，只有當通脹本身構(gòu)成經(jīng)濟威脅而非經(jīng)濟利好時，黃金對沖通脹的屬性才會變得醒目。更重要的是通脹對真實收益率(名義債券收益率-通脹預(yù)期)的影響。工業(yè)國家的真實收益率為負值，且可能繼續(xù)保持為負值，這一預(yù)期繼續(xù)利多非生息資產(chǎn)黃金。”她稱，黃金此前面臨一個利空因素，即情緒，但至少現(xiàn)在已消失。

渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對記者稱，“我們認為目前金價被低估，并預(yù)計 2022 年美元、歐元和日元計價的黃金價格均將創(chuàng)下新高。5 年10 年期美國國債實際收益率均接近多年來的低位，再次對金價提供支撐。”

另一個看多原因在于，本輪加息周期持續(xù)時間較此前幾輪將更短，且幅度也較低于目前市場普遍預(yù)期。羅伯遜表示，歐洲央行和日本央行或?qū)暝谕苿迂?span id="j7f72mo" class="keyword">幣政策正常化，導(dǎo)致其資產(chǎn)負債過高且貨幣實際收益率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性負值。因此從相對估值來看，歐元和日元表現(xiàn)或?qū)⒙浜笥邳S金價格表現(xiàn)。

能源繼續(xù)漲、綠色投資正當時

另一個看似矛盾的現(xiàn)象也將繼續(xù)——舊能源持續(xù)漲價，而新能源和綠色資產(chǎn)的價格將抬升。這往往是能源轉(zhuǎn)型初期的特征。

目前，機構(gòu)仍看漲油價和天然氣價格。今年冬天可能很寒冷，加劇了能源短缺的預(yù)期，拉尼娜現(xiàn)象是主要的擔憂。美國海洋大氣管理局(NOAA)預(yù)測，2021年冬天發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率大約是60%~70%，有超過90%的概率會持續(xù)到2022年1月，有超過65%的概率持續(xù)到2022年3月。

在上個CFTC報告周中，投機者將其原油凈多頭增加2.5萬手至67.8萬手。其中，美國WTI管理基金凈頭寸上漲了1.8萬手，主要因為美國解除了33個國家的旅游禁令支撐美國航空煤油需求，從而利好WTI價格。目前，國際投行普遍認為油價將在80~90美元/桶的區(qū)間。

此外，瘋狂的天然氣可能仍會持續(xù)瘋狂。中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉告訴記者，俄羅斯的北溪2號管道投產(chǎn)面臨再次推遲。因此，歐洲天然氣供應(yīng)緊缺的情況可能繼續(xù)。“我們認為短期內(nèi)油價可能會繼續(xù)在區(qū)間內(nèi)震蕩，雖然美國可能會從SPR中釋放原油以降低汽油價格，但天然氣市場(歐洲天然氣一年來大漲400%)的供應(yīng)緊張可能會產(chǎn)生一些溢出效應(yīng)，從而支撐原油價格支撐。”她稱。

綠色、氣候投資也是全球的大勢所趨，電動車產(chǎn)業(yè)鏈仍備受資本市場追捧。王昕杰稱，聯(lián)合國氣候變化框架公約締約方26次會議對于200多個參與國而言是重要事件，顯示迄今以來取得的進展及其未來的計劃。例如，近期沙特阿拉伯有意宣布2060年實現(xiàn)凈零排放，承諾對綠色經(jīng)濟投資超過1870億美元;EUGreenTaxonomy可能會進一步支持可再生能源和水務(wù)主題。