今年以來，現(xiàn)貨黃金上漲14%，比特幣價格上漲28%。

各國央行通過大幅降息和大規(guī)模債券購買計劃來抗擊經(jīng)濟(jì)衰退，讓不少基金經(jīng)理看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。他們不少人認(rèn)為，黃金及虛擬貨幣等抗通脹投資品種，是有吸引力的投資組合，在目前央行超發(fā)貨幣時，可以對沖貨幣貶值和通貨膨脹。

不過，兩類資產(chǎn)仍有其固有風(fēng)險，在3月“現(xiàn)金為王”的特殊時期，兩類資產(chǎn)都遭擠兌而出現(xiàn)價格下跌，隨后才快速反彈。作為各國央行儲備的黃金，投資虛擬貨幣的風(fēng)險更大，這集中體現(xiàn)在危機(jī)時期缺乏央行來支持其價格。

新冠肺炎疫情下經(jīng)濟(jì)的停擺，對全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響，市場擔(dān)心美聯(lián)儲史無前例的刺激措施會導(dǎo)致貨幣貶值，黃金基金成為了弱市下最佳抗通脹投資工具。

數(shù)據(jù)顯示，投資者向黃金交易所交易基金(ETF)投入了前所未有的大量資金，不到5個月的時間內(nèi)資金流入總額達(dá)到168億美元，創(chuàng)下歷史新高。 道富銀行620億美元的SPDR黃金信托(GLD)，截至2020年已吸納近120億美元資金，在全球ETF流入量中排名第三，僅次于兩只專注于股票的基金。

黃金基金吸引了大量投資者的興趣，部分原因是有實(shí)際的金條作為后盾，這使得它們在市場失控時能夠更好地跟蹤相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。相比之下，原油基金多以期貨支持，如全球最大的美國原油基金(USO)在原油合約暴跌的情況下，被迫采取了一系列不同尋常的措施來確保產(chǎn)品運(yùn)行穩(wěn)定，其價格也與跟蹤標(biāo)的出現(xiàn)了較大的出入。原油基金的價格異常波動讓不少試圖抄底油價的投資者損失慘重。

不少分析師指出，有實(shí)物支持的大宗商品ETF和使用期貨的ETF之間應(yīng)劃出一條清晰的界限。在最壞的情況下，黃金ETF會把金條送到你家門口，這和關(guān)鍵時刻被迫交割一桶石油的情況完全不同。

道富環(huán)球投資管理公司SPDR負(fù)責(zé)ETF業(yè)務(wù)首席黃金策略師米林斯坦利認(rèn)為，GLD之所以受歡迎，部分原因在于投資者對該產(chǎn)品的信任，因為他們知道，實(shí)物黃金是他們所持資產(chǎn)的后盾。

實(shí)物支持確保有貨在手

不少投資顧問都指出，對于合成ETF，標(biāo)的資產(chǎn)與ETF的凈值之間往往存在更大的跟蹤差異，因此投資者可能需要做更多的盡職調(diào)查，并了解其中的風(fēng)險。

米林斯坦利指出，確?；鸩淮嬖诿黠@跟蹤誤差的唯一方法就是只持有基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果基金持有現(xiàn)金，就會偏離基礎(chǔ)價格的走勢。所以GLD將不持有現(xiàn)金，也沒有相關(guān)衍生品交易，純粹是100%的黃金為后盾。

據(jù)了解，全世界最大黃金ETF的實(shí)物黃金存放在倫敦一個保險庫里，該保險庫的安全得到倫敦金銀市場協(xié)會和3家保安公司認(rèn)可。在這個金庫里，存放著價值630億美元的金條，其實(shí)際持有人包括了各國央行、主權(quán)財富基金和其他機(jī)構(gòu)。

同時，持有黃金ETF相比持有金條也有更多優(yōu)點(diǎn)。太平洋資產(chǎn)管理的基金經(jīng)理庫吉諾指出，某些時候，擁有實(shí)物黃金可能是一件麻煩事，你必須支付倉儲費(fèi)和保險費(fèi)，而有實(shí)物支持的ETF就沒有這些麻煩。

盡管黃金期貨ETF確實(shí)存在，但它們的受歡迎程度遠(yuǎn)不及實(shí)物支持的產(chǎn)品。 例如，景順DB黃金基金為較大的黃金期貨產(chǎn)品，其資產(chǎn)規(guī)模僅為1.54億美元。

原油基金被迫頻頻調(diào)整持倉

相比之下，美國原油基金卻不能很好跟蹤近期的油價。其持倉最大的風(fēng)險是，ETF必須在期貨到期前成功換倉。這在極端時刻就出現(xiàn)較大的價格差。

油價暴跌導(dǎo)致近期合約價格變動過大，該基金一改過去傳統(tǒng)，即只持有近期數(shù)月的合約，而將其所持頭寸轉(zhuǎn)至較長期合約，并警告稱，其基準(zhǔn)可能出現(xiàn)“明顯的跟蹤偏差”。 該公司的發(fā)行人表示，目前還不清楚USO是否能恢復(fù)追蹤近月合約。

該基金持有約1/5至1/4的5月和6月合約，但被迫改變持倉讓人不得不質(zhì)疑其影響油價的能力。 USO近日表示，在數(shù)國監(jiān)管機(jī)構(gòu)干預(yù)后，該公司目前無法購買更多的石油期貨。 相比較，黃金ETF多由黃金本身而非期貨合約支持，這意味著出現(xiàn)類似USO崩盤的可能性很小。

不過，以期貨為后盾的基金也有優(yōu)勢，如果運(yùn)作良好，持有和儲存沒有成本，也更容易交易，可以更加靈活地增加或減少風(fēng)險敞口，而不需要為金條尋找買家。(記者 姚波)